劉慧峰|東海期貨黑色金屬研究員
劉慧峰，8年黑色金屬研究經(jīng)驗,，曾在Mysteel研究中心進(jìn)行4年鋼鐵行業(yè)研究，期間曾服務(wù)寶鋼,、復(fù)星,、三一重工、中船等國內(nèi)知名企業(yè),。2015年大商所十大投研團(tuán)隊比賽領(lǐng)隊(獲得第四名),2017年被評為期貨日報&證券時報工業(yè)品分析師,。(投資分析證號：Z0013026)
核心觀點
.故近期唐山、邯鄲以及江蘇的徐州地區(qū)均加大了限產(chǎn)的力度,，這對于12月份以來的鋼材價格形成了支撐。
.綜合來看,，2019年在去產(chǎn)能壓力減輕,，環(huán)保限產(chǎn)邊際放松的影響下，高爐產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升,，預(yù)計全年生鐵產(chǎn)量同比增速將達(dá)到3%附近,；但考慮到電爐鋼產(chǎn)能利用率可能會明顯回落,，加之產(chǎn)能置換等因素的影響，預(yù)計全年粗鋼產(chǎn)量同比增速在2%左右,，達(dá)到9.4億噸的水平,。
.綜合來看，2019年鋼材總需求量將下降0.68%,。供需形勢較2018年將轉(zhuǎn)差。
劉慧峰：2019年鋼材價格重心或?qū)⑾乱?？|專訪下載APP閱讀本文更深度報道
大宗內(nèi)參：您認(rèn)為前期鋼材價格大幅下跌的主要原因是什么,？12月份之后為何再次出現(xiàn)明顯上漲,？
劉慧峰：9月份以來,，鋼材價格大幅下跌的一個主要原因是環(huán)保限產(chǎn)政策的邊際放松重新引發(fā)了市場對于供應(yīng)的擔(dān)憂,。今年三季度以后,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力開始加大,，環(huán)?！耙坏肚小睂τ诮?jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)開始顯現(xiàn),，因此國內(nèi)環(huán)保政策出現(xiàn)了一定的微調(diào),。9月份之后出臺的一系列環(huán)保政策將PM2.5平均濃度,、重度及以上污染天數(shù)目標(biāo)均進(jìn)行下調(diào),，且一改過去規(guī)定強(qiáng)制限產(chǎn)比例的做法,，改由各地政府制定差異化的限產(chǎn)方案,。而粗鋼日均產(chǎn)量和螺紋鋼周度產(chǎn)量分別在9月和11初創(chuàng)出歷史新高更加劇了市場對于供給增加的擔(dān)憂,，疊加需求走弱以及對于價格高位,，冬儲不及預(yù)期的擔(dān)憂導(dǎo)致了螺紋鋼價格在近兩個月的時間內(nèi)出現(xiàn)了700元左右的大幅下跌,。12月份之后鋼價有所反彈,，一方面是由于11月底G20之后，中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)暫時緩和，市場風(fēng)險偏好有所提升。另一方面,，進(jìn)入冬季之后,，全國霧霾天氣加重,，北京,、天津12月前19天AQI指數(shù)較去年同期分別增加了21%和29%，故近期唐山、邯鄲以及江蘇的徐州地區(qū)均加大了限產(chǎn)的力度，這對于12月份以來的鋼材價格形成了支撐,。
大宗內(nèi)參：您對2019年的供給情況如何看？
劉慧峰：對于2019年的供給主要從以下三方面來看：
一是,，“十三五”期間去產(chǎn)能任務(wù)提前完成,，后期政策重點將會轉(zhuǎn)向在嚴(yán)控新增產(chǎn)能基礎(chǔ)上進(jìn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。2016,、2017年兩年累計去產(chǎn)能1.2億噸,；2018年前三季度去產(chǎn)能2852萬噸，占全年去產(chǎn)能目標(biāo)3000萬噸的95%,，預(yù)計到年底基本可以提前完成“十三五”期間壓減粗鋼產(chǎn)能1-1.5億噸的任務(wù),。2019年,，供給端產(chǎn)能壓減任務(wù)的壓力已經(jīng)明顯減輕,。故2019年工作重點更多的是通過產(chǎn)能置換,，兼并重組等方式以達(dá)到去產(chǎn)能和提高行業(yè)集中度的目的,。
二是,，環(huán)保限產(chǎn)政策將繼續(xù)延續(xù)四季度的邊際放松態(tài)勢,。一方面是由于明年上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大,，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長特別是穩(wěn)就業(yè)預(yù)計仍為政策重點。另一方面,，近幾年國家大力度的環(huán)保治理倒逼鋼廠加大環(huán)保投入,，根據(jù)我們的了解,，目前鋼廠的噸鋼環(huán)保投入普遍在200-300元之間,，而今年前11個月黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到13%,，遠(yuǎn)高于去年同期，我們推測是與環(huán)保投入的加大有關(guān),。而隨著鋼廠環(huán)保設(shè)備的增加,，意味著其受到環(huán)保限產(chǎn)政策的影響將逐漸減少,，這相當(dāng)于鋼廠實際產(chǎn)量的增長,。
三是，轉(zhuǎn)爐廢鋼比提升空間有限，電爐鋼產(chǎn)能利用率將回落,。2017年以來，在環(huán)保限產(chǎn)的影響下,，許多鋼廠通過轉(zhuǎn)爐添加廢鋼的方式提高產(chǎn)量,。2017年全年轉(zhuǎn)爐廢鋼單耗為131.06kg/t,同比增加60kg,轉(zhuǎn)爐廢鋼比13.1%,，2018年1-11月轉(zhuǎn)爐廢鋼比達(dá)到17%,。根據(jù)我們的了解，部分鋼廠的添加比例甚至達(dá)到30%以上,，考慮當(dāng)下轉(zhuǎn)爐廢鋼比已經(jīng)處于歷史高位,，且廢鋼較鐵水并不具有成本優(yōu)勢，故預(yù)計2019年轉(zhuǎn)爐廢鋼比的提升空間將極其有限,。電爐鋼方面,，由于利潤已經(jīng)接近盈虧平衡水平,，若后期鋼價持續(xù)下行,，則電爐鋼企業(yè)會率先出現(xiàn)虧損,，屆時可能會出現(xiàn)新建電爐產(chǎn)能的同時,，伴隨著原有產(chǎn)量的減產(chǎn),，電爐鋼產(chǎn)能利用率料回落,。
綜合來看,，2019年在去產(chǎn)能壓力減輕，環(huán)保限產(chǎn)邊際放松的影響下,，高爐產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升,，預(yù)計全年生鐵產(chǎn)量同比增速將達(dá)到3%附近,；但考慮到電爐鋼產(chǎn)能利用率可能會明顯回落，加之產(chǎn)能置換等因素的影響,，預(yù)計全年粗鋼產(chǎn)量同比增速在2%左右,，達(dá)到9.4億噸的水平,。
大宗內(nèi)參：您對2019年房地產(chǎn)和基建走勢如何看,？
劉慧峰：2018年房地產(chǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)超出市場預(yù)期,，且房地產(chǎn)中傳統(tǒng)的從銷售到新開工的傳導(dǎo)周期有所拉長。這主要是由以下兩方面原因所造成,，一方面是由于前期土地購置費(fèi)用的高速增長所致，1-11月份土地購置費(fèi)用同比增長60.5%,，而剔除土地購置費(fèi)用后的房地產(chǎn)投資增速為-3.8%,。另一方面，今年以來持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控政策使得開發(fā)商融資壓力增加,，為了縮短資金回籠周期,，房地產(chǎn)企業(yè)有加快趕工的需求。
不過,，我們知道，這種加快開工和推盤以加速資金回籠的方式需要有良好的銷售作為支撐,。目前國內(nèi)商品房銷售面積數(shù)據(jù)自8月份以來已經(jīng)連續(xù)4個月回落,，且9-11月份單月銷售面積均為負(fù)增長，加上棚改貨幣化政策收緊因素,，預(yù)計銷售壓力將會在2019年上半年傳導(dǎo)至新開工。另外,，隨著房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)差,，房企拿地積極性開始減弱,。今年1-10月，全國300城住宅用地流拍地塊宗數(shù)為543宗,，同比增加77%,，流拍率為6.8%，較2017年提高3.3個百分點,。從歷史數(shù)據(jù)看,，新開工通常滯后于土地成交兩個季度左右，開始于四季度的土地成交萎縮,，將會對明年上半年的新開工形成較大壓力,。
目前基建投資指標(biāo)繼續(xù)回升,1-10月地方政府專項債發(fā)行額為1.32萬億元,，而上半年發(fā)行額僅為3673億元；發(fā)改委三季度審批的項目金額為二季度的4.8倍,，同時PPP項目入庫量和投資金額也見底回升,。受此影響，廣義基建投資10月份開始觸底回升,，前11個月增速為1.19%,。2019年之后，隨著財政支出的加速以及各項政策的落實,，基建投資有望出現(xiàn)明顯增長,，但從歷史數(shù)據(jù)看基建投資的增長僅能部分對沖房地產(chǎn)下行的影響，而不足以改變19年整個建筑鋼材需求下行的趨勢,。
我們預(yù)計建材需求2019年將下降約2%左右,。
大宗內(nèi)參：您對明年制造業(yè)有何看法？
劉慧峰：2018年,，國內(nèi)制造業(yè)投資呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢,，前10個月制造業(yè)投資同比增長9.1%，增速較17年去年增加5個百分點,；去年上中游工業(yè)品價格的大幅上漲導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤的明顯回升,，是本輪制造業(yè)投資上漲的主要原因。不過,，我們認(rèn)為,，2019年制造業(yè)投資增速放緩概率較大，一方面,，今年下半年以來,，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)走弱,，10月份單月工業(yè)企業(yè)利潤增速已經(jīng)降至3.6%,，且在需求走弱的情況下，工業(yè)企業(yè)利潤收縮的態(tài)勢在2019年仍將延續(xù),。另一方面,，工業(yè)用地成交規(guī)劃建筑面積增速在18年下半年以來也明顯放緩，從歷史數(shù)據(jù)看,，該指標(biāo)制造業(yè)投資約3-4個季度,，故19年2季度之后，制造業(yè)投資增速放緩概率較大,。分行業(yè)來看,，汽車、家電將繼續(xù)延續(xù)負(fù)增長態(tài)勢,，工程機(jī)械在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及高基數(shù)因素的影響下增速料將回落,。
綜合來看,，2019年鋼材總需求量將下降0.68%。供需形勢較2018年將轉(zhuǎn)差,。
大宗內(nèi)參：您對于2019年鋼價走勢如何看,？期貨上有何操作建議？
劉慧峰：“十三五”期間去產(chǎn)能計劃提前完成,，2019年去產(chǎn)能壓力明顯減輕,，疊加環(huán)保限產(chǎn)政策邊際寬松，2019年高爐產(chǎn)能利用率將有所回升,，鋼材供給將有所回升,，但考慮電爐鋼產(chǎn)能利用率的下降，鋼材供應(yīng)增速較18年將有所放緩,。需求方面,，房地產(chǎn)，汽車,，家電需求明顯回落,，但政府的穩(wěn)增長政策將起到對沖效應(yīng)，全年來看,，需求或呈現(xiàn)小幅負(fù)增長,。故2019年鋼材價格將呈現(xiàn)寬幅震蕩，重心下移的態(tài)勢,，鋼材的利潤水平也將回歸到300-500元/噸的水平,。所以螺紋、熱卷可考慮在3800-3900的區(qū)間內(nèi)逢高沽空,，套利上可以考慮沽空鋼廠利潤的操作,。另外，考慮制造業(yè)和建筑業(yè)需求的相對差異,，可考慮在平水附近沽空卷螺價差(買螺紋空熱卷)
