作為業(yè)內知名的價值派基金經理,，剛登峰擁有14年證券從業(yè)經驗,，近10年投資管理經驗。他是上海交通大學的工科學士和管理學碩士,，曾任東方紅資產管理執(zhí)行董事,、首席策略、公募權益投資部總經理助理,。2022年8月,，剛登峰加入泉果基金,，現任泉果基金董事總經理、公募投資部基金經理,。
剛登峰的投資理念是自下而上選股,，他相信競爭力強的公司能在穿越周期后創(chuàng)造價值，隨著企業(yè)價值中樞提升,，投資者最終會獲得豐厚的回報,。在他看來，投資最終仍需回歸商業(yè)本源,，他對行業(yè)沒有偏見,，更看重商業(yè)模式本身帶來的機會。
“做投資其實和做醫(yī)生很像,，很多時候就是靠經驗培養(yǎng)起來的直覺,。”采訪中，剛登峰特別提到了經驗的重要性,。他的能力圈極廣,，很大程度上也得益于他給企業(yè)分類，給商業(yè)模式歸因的能力,，而這一切都需要經驗的沉淀,。對于接下來的投資方向，他相信,，隨著經濟觸底回升,，不少板塊都會有積極的變化，未來兩三年會是比較全面的機會,。
穿越周期,，以價值為錨
券商中國記者：你的投資邏輯是怎樣的？
剛登峰：我的投資邏輯是自下而上選股,，相信競爭力強的公司在穿越周期后能創(chuàng)造價值,。企業(yè)的價值中樞提升，最終會帶來投資回報的提升,。
以海外的科技股為例,，早年，不少價值派投資大佬都不投科技股,，大家認為科技股變化大,，難捕捉，很難建立一個框架去培養(yǎng)對這類股票的信仰,。但隨著行業(yè)的發(fā)展,，科技企業(yè)其實出現了不少價值型個股的特征，比如,，行業(yè)競爭門檻變高,，小公司較難進入,，頭部公司的競爭力具有持續(xù)性。
任何行業(yè),，任何商業(yè)模式,，只要有價值輸出，投資者最終都會認可,；只要驗證的時間足夠長,，就足以改變觀念。這就是我的底層信仰,，也是我一直踐行這套投資邏輯的原因,。
券商中國記者：你的投資方法論在長期和短期是否同樣適用,？
剛登峰：坦白說,，在大部分基金經理的考核周期里，比如兩三年里,，上述歸因就沒那么準確了,，影響因素更多會以估值波動的形式體現。例如,，公司本身的盈利增長拐點,、經營周期、行業(yè)的變化,、市場的變化等,，要考慮的因素會復雜得多，也會更難判斷,。
對中短期的投資而言,，貝塔的判斷是更有效的，但這其實是一件難度特別大的事,，這也是為什么現在很多人不會選擇做行業(yè)輪動,。市場的反應有時提前，有時滯后,，每一次結果都是多種因素的合力,，很難用單一因素去推演，所以,，我仍堅持自己挖掘阿爾法的投資邏輯,。
券商中國記者：對你而言，自下而上選股最重要的標準是什么,？
剛登峰：我要選的是競爭力足夠強的,、能夠穿越周期的、具有成長空間的股票,。這有兩個前提,，首先,，公司本身要有競爭力，要有一些不同的,、顯著超越同行的地方,。其次，公司要有不斷拓品的能力,，如果把產品的邊界打開,，未來的增長天花板就會比較高。
券商中國記者：你對行業(yè)是否有偏好,？對于處在風口的行業(yè),，你的態(tài)度是怎樣的？
剛登峰：產業(yè)在變遷,，不斷有風口出現,，需要我們去認知。不過,，爆發(fā)式增長往往都在初期,，所有新產業(yè)最終都會走向成熟、穩(wěn)定,。沒有永遠爆發(fā)的行業(yè),，總會有新技術、新產品出現,，總會有新公司后來居上,，達成景氣度的逆轉，這是我入行多年的感悟,。
景氣度很大程度上由供需關系決定,，不同產業(yè)、不同階段的公司,，可能所處的行業(yè)邏輯不同,，但都有價值提升的機會。對我來說,，沒有什么本質的偏好或者偏見,，只要想清楚背后的商業(yè)邏輯，最終都有賺錢的機會,。
投資是一門經驗的學問
券商中國記者：在做投資時,，你如何衡量政策的影響？
剛登峰：這種偏宏觀的因素我們會考慮,，但說實話,，考慮得清楚，并不意味著決策就正確,。就像美國當年的次貸危機,，如果2006年剛有苗頭的時候,，你就意識到事情的嚴重性，立刻選擇清倉,，那你就錯過了2007年一整個大牛市,。這個結果是很難受的，盡管判斷是正確的,。
我在這個行業(yè)待了十幾年,，對于市場所處的位置大概還是有自己判斷，我會把自己的判斷結合政策去考慮,。
券商中國記者：這是一個偏直覺的判斷嗎,？
剛登峰：對，這很難量化,。我現在會和我們的研究員說,，不要等到徹底想清楚了一只股票的投資邏輯再和我們講，因為等徹底想清楚了,，這個機會可能已經過去大半了,。在底部的時候，你一定是想不太清楚的,。
我印象特別深，2016年到2017年鋰礦價格漲了一波,，但是到2019年底,，碳酸鋰的價格從接近二十萬跌到了四五萬，當時我們身邊最樂觀的研究員都只能把價格估到八萬,，但后來,，碳酸鋰的價格漲到了近六十萬。在一開始沒有那么多證據的時候,，我們很難做出確定的判斷,，等慢慢把產業(yè)邏輯理順之后，可能價格面上已經反應很多了,。
券商中國記者：你們內部也常提到,，做投資其實和做醫(yī)生很像，很多時候就是靠經驗培養(yǎng)起來的直覺,。
剛登峰：投資本質是一門經驗的學問,，積累的案例越多，越容易克服恐懼,。我剛入行的時候,，有段時間很難克服對下跌的恐懼。等積累了一些案例我才發(fā)現,，下跌其實是常態(tài),。人對未來的恐懼其實來源于不確定性,，如果有很多經驗做參照，你就會很有安全感,。當然,，產業(yè)也在不斷進化，原來的經驗未必完全適用于現在,，但可以給人帶來一些觸類旁通的東西,。
券商中國記者：不同行業(yè)的商業(yè)模式差距很大，你是怎么提高研究效率的,？
剛登峰：我從不指望用一種特別通用的方法框住所有機會,。市場是復雜的系統，就像社會一樣,，你和各種人打交道不會用同一套方法,，但是可以分類。在投資中,，我們可以做行業(yè)分類,、所屬階段分類、商業(yè)模式分類等等,，比如,，在計算機行業(yè)，產品化的公司比單做運維的公司更容易沉淀競爭力,。當然,，這些分類的方法也都是在實踐中一點點積累的。做投資,，最終還是要回到商業(yè)本源,，把商業(yè)模式想清楚，看這些模式能否長期維持,。
未來兩三年會是全面性的機會
券商中國記者：你是基本面投資型基金經理,，行業(yè)布局比較分散，市場上也有不少基金經理持倉的行業(yè)比較集中,。對于這兩種風格的差異,，你怎么看？
剛登峰：我認為兩者都是理性的選擇,。如果一位基金經理覺得自己在某些領域有獨特認知,，那么聚焦自己擅長的領域也很好。我個人經歷過多個周期,，逐漸形成的風格是,，不會選擇特別押注在單一個方向。
券商中國記者：對于消費板塊的恢復情況，你怎么看,？
剛登峰：經濟是有粘性的,，修復需要過程，但我相信消費最終會回到原來的周期當中,。消費場景恢復后,，大家的信心也會回來，對于這一點,，我有很強的信念,。無論是社會也好，市場也罷,，系統是很有韌性的,，背后都是規(guī)律在驅動。隨著時間的積累,，很多需求都會被釋放出來,。
券商中國記者：當下二級市場的兩大投資主線是人工智能和中特估，作為基本面投資的基金經理,，你怎么看待今年的市場方向,？
剛登峰：我覺得今年還有其他方向的機會，比如白色家電龍頭股漲勢就很好,。,、中特估、白色家電這三類機會的共性就是機構持倉少且邊際有改善,。這意味著,，這些方向大家原本預期沒那么高，現在產生了一些正向的變化,。我的想法是，隨著經濟慢慢觸底回升,，很多板塊都會有積極的變化,，整個市場不會像現在這樣集中于兩個方向，而是有更多機會出來,，未來兩三年更有可能會是全面性的機會,。
