2023年巴菲特股東大會將于當(dāng)?shù)貢r間5月6日召開,，其中問答環(huán)節(jié)從上午9:15（北京時間22:15）開始,，東方財富將全程視頻直播。93歲的“股神”巴菲特將攜手查理·芒格,，在奧馬哈出席伯克希爾哈撒韋股東大會,，與全球股東見面，分享投資經(jīng)驗,，探討市場趨勢,。
巴菲特在1965年收購了伯克希爾，將這家瀕臨倒閉的紡織廠改造為保險公司,。伯克希爾2022年年報顯示,，從1965年到2022年的58年間，伯克希爾哈撒韋-A累計漲幅3787464%(約3.79萬倍）,，相當(dāng)于年化回報率19.8%,；同期標(biāo)普500指數(shù)累計上漲24708%(約247倍）,，相當(dāng)于9.9%年化回報率。
伯克希爾緣何崛起,？
經(jīng)歷了58年的發(fā)展,，目前伯克希爾的業(yè)務(wù)涉及、鐵路,、能源,、制造業(yè)、零售業(yè)等眾多行業(yè),，位居世界500強(qiáng)前列,，成為世界頂級投資集團(tuán)。
綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看,，伯克希爾的崛起具有兩個方面原因：一是業(yè)務(wù)提供了充足且成本低廉的資金,；二是以合理的價格，投資具有護(hù)城河的公司,，實現(xiàn)財富滾雪球式增長,。
原因一：超低廉的“彈藥”成本
保險板塊是伯克希爾的“彈藥庫”，“先收后付”的商業(yè)模式使其可以預(yù)先收取保費(fèi)并統(tǒng)一運(yùn)作,，日后出險時再賠付給投保人,，這種模式讓保險公司持有大筆資金，即“浮存金”,。
盡管保險公司沒有浮存金的所有權(quán),，但有使用權(quán)，可以撬動投資并購杠桿,，正是由于保險公司這種商業(yè)特質(zhì),，使其成為伯克希爾賴以生存的基石。
巴菲特1967年首次收購國民保險公司（NICO）和國家消防和海洋保險公司,，1996年收購蓋可保險,，1998年收購?fù)ㄓ迷俦ｋU，保費(fèi)收入累計增長1472倍,，年復(fù)合增長達(dá)16%,。
2018年，伯克希爾以574億美元的保費(fèi)收入位列全球保險行業(yè)第12位,，美國第4位,，是全球很大的保險公司之一。經(jīng)過不斷收購和整合,，目前有3大保險運(yùn)營主體,，分別為蓋可保險（GEICO）、伯克希爾再保險（BHRG）和BH Primary,，分別涉足車險,、再保險和特殊保險業(yè)務(wù)，共27家保險子公司,。
伯克希爾不僅浮存金規(guī)模龐大,，而且成本極為低廉。據(jù)統(tǒng)計,，伯克希爾保險浮存金近30年成本為-2.1%,。浮存金相當(dāng)于借投保人的錢，承保盈虧決定浮存金成本,，承保虧損額即為融資成本,。
1991年至2018的27年中，伯克希爾合計實現(xiàn)承保利潤133億美元,，承保利潤率為2.1%,，相當(dāng)于巴菲特使用浮存金進(jìn)行投資的平均成本是-2.1%，不僅沒有成本,，而且還從投保人身上獲得了“補(bǔ)貼”,。
原因二：超強(qiáng)的投資戰(zhàn)績
除了成本低廉的“彈藥”，巴菲特傳奇的投資戰(zhàn)績,，也是伯克希爾財富獲得滾雪球般增長的關(guān)鍵,。
從1965年至2022年，股價上漲3.79萬倍,，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)累計漲幅247倍,。
那么巴菲特究竟有何投資秘訣呢？總結(jié)起來有兩點(diǎn)：一是巴菲特一直強(qiáng)調(diào)的以“好價格”買入具備“護(hù)城河”的優(yōu)秀企業(yè),。
所謂“好價格”,，巴菲特自有一套計算內(nèi)在價值的方法，即一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值,。不完全統(tǒng)計顯示,，44家被巴菲特經(jīng)常提及的投資標(biāo)的，買入時平均市盈率為14倍,，68%股票市盈率小于15倍,。
而所謂“護(hù)城河”，包括企業(yè)品牌,、產(chǎn)品特性,、商業(yè)模式、特許權(quán)等獨(dú)特壁壘因素,。比如喜詩糖果,、可口可樂、吉列刀片是以品牌建立護(hù)城河,；好市多,、蘋果則通過特殊的商業(yè)模式,；富國銀行、美國銀行依靠的是特許權(quán),。
行業(yè)方面,，以2011年為分界線，2011年之前巴菲特偏好消費(fèi)與金融股,，2011年后科技股投資占比迅速攀升,。
二是巴菲特敢于集中持倉自己重倉的公司，頭部公司賺錢效應(yīng)十分明顯,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，1976年以來伯克希爾年報披露過的重倉股不足100只，其中,，投資收益很大的10只股票中（不一定是同一時期取得）,，、,、美國運(yùn)通,、、,、穆迪,、比亞迪股份、寶潔,、吉列,、房地美合計收益（很大）達(dá)2558億美元，占比約80%,。
經(jīng)典投資案例
1,、
說起巴菲特的消費(fèi)股經(jīng)典投資戰(zhàn)例，人們可能首先想到的是可口可樂,，巴菲特不僅是可口可樂的投資者,，也是可口可樂的忠實推銷者。巴菲特曾表示,，自己每天要喝約5罐可樂,。
巴菲特曾在2017年的股東大會上表示：“如果我每天只吃蘆筍和西蘭花一類的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可樂吃巧克力能讓我更開心卻要折壽一年,，我愿意用一年的生命去換取這樣的快樂,，這就是我的選擇。”
1987年美股經(jīng)歷了崩盤,，當(dāng)年10月19日（黑色星期五）,，道瓊斯指數(shù)單日狂跌508點(diǎn)，從2246點(diǎn)跌至1738點(diǎn)，當(dāng)日跌幅為22.6%,，可口可樂的股票價格也下跌了約20%,。到1987年年底可口可樂的股價為38.1美元。
1988年當(dāng)市場恢復(fù)平靜后,，巴菲特以此為契機(jī)開始買入,，1988年年底巴菲特共持有1417萬股，成本為5.92億美元,，每股平均購買價為41.8美元,。
1989年,，巴菲特繼續(xù)增持可口可樂的股票,，總持股數(shù)翻了一倍，為2335萬股,，總成本為10.24億美元,，新購入股票的平均價格為46.8美元。1994年,，巴菲特又買入了價值2.7億美元的可口可樂股票,，拆股后的買入價為41.6美元。
每年的高額分紅也是可口可樂的吸引人之處,，從1920年開始,，可口可樂每年定期為股東分紅，近50年的分紅額度更是連續(xù)上升,。從1988年每股分紅0.075美元,，到2017年每股分1.48美元，2017年伯克希爾從可口可樂拿到的現(xiàn)金分紅是5.92億美元,，已占當(dāng)年投資本金的45%,。
巴菲特曾在2010年致股東信里表示，“1995 年我們從可口可樂公司獲得了 8800 萬美元股利,。自那時起的每一年可口可樂都在提高分紅,。2011年，我們幾乎肯定能獲得可樂的 3.76億美元分紅,，比去年高了2400萬美元,。我預(yù)期十年內(nèi)這個分紅數(shù)字將翻倍。有朝一日如果我們每年拿到的分紅都已超過當(dāng)初投入可口可樂的資本,，我不會感到奇怪,。時間是這筆好生意的朋友。”
2,、
金融股也是巴菲特投資生涯中的重倉品種,，而他對富國銀行更是情有獨(dú)鐘。
1989年巴菲特買入富國約85萬股的股票，每股成本估計約為70美元,；1990年股價進(jìn)步下跌后,，他又大幅買入，年底共持有500萬股,，占富國總股數(shù)的9.7%,，接近無需向美聯(lián)儲申報的10%上限，總買入成本為2.89億美元,。
巴菲特在1992年和1993年繼續(xù)增持了富國銀行的股份,，至1993年底，巴菲特共持有679萬股,，總成本為4.23億美元,。1993年底，股價已經(jīng)上升了1倍多,。不包括分紅,，1993年底的市值達(dá)到8.8億，投資收益率為108%,。
不過,，從1997年至2001年的幾年時間內(nèi),，巴菲特對富國銀行每年都進(jìn)行了減持,，直到2003年重新開始增持,。2005年以來，伴隨富國銀行股價估值的降低,，巴菲特每年都在增持富國銀行的股票,，特別是2008年金融危機(jī)以后，增持的幅度較大,。
在1990年致股東的信中,，巴菲特針對買進(jìn)富國銀行股票解釋稱：“我們是在1990年銀行股一片混亂之間買進(jìn)富國銀行的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的,，幾個月來有些原本經(jīng)營名聲不錯的銀行,，其錯誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數(shù)字被公布,，銀行業(yè)的誠信與保證也一次又一次地被踐踏,，漸漸地投資人越來越不敢相信銀行的財務(wù)報表數(shù)字，趁著大家出脫銀行股之際,，我們卻逆勢以2.9億美元,，5倍不到的本益比(若是以稅前獲利計算，則本益比甚至不到三倍),，買進(jìn)富國銀行 10%的股份,。”
3、IBM
2011年可以說是巴菲特投資生涯的一個分水嶺，也被市場視作其投資能力圈一次擴(kuò)展,，巴菲特首次嘗試投資科技股,。
巴菲特在2011年前不買高科技股，其原因在于他認(rèn)為預(yù)測高科技股公司未來的現(xiàn)金流非常困難,，高科技公司由于行業(yè)本身的不斷更新,，使得其技術(shù)所帶來的特許經(jīng)營權(quán)的壽命非常短暫。
2011年巴菲特斥資逾100億美元購入近6400萬股IBM股票,，外界普遍把此舉視為投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變上的試水,，當(dāng)時IBM也一舉躍居伯克希爾第二大重倉股。
但現(xiàn)在回頭來看,，巴菲特在IBM的投資卻是其投資生涯中為數(shù)不多的大敗筆,，在其連續(xù)七年的持股期中，IBM傳統(tǒng)的PC業(yè)務(wù)受到戴爾等新興廠商的沖擊,，營收下降,，最終其向中國聯(lián)想出售其PC業(yè)務(wù),，轉(zhuǎn)型軟件與咨詢業(yè)務(wù),。
4、公司
蘋果公司是巴菲特對于科技股的第二次重大嘗試,，這次他取得了空前的成功,。
伯克希爾公司首次出現(xiàn)在蘋果公司股東名單是在2016年一季度，共計買入980萬股,，此時蘋果公司的價格在90美元到100美元之間,。
2017年3月，巴菲特在接受CNBC采訪時,，談及為何重倉蘋果時表示,， “我投資的不是股票，而是商業(yè),，是一門生意,。蘋果雖然涉及很多的科技因素，但在很大程度上,，蘋果依舊是個消費(fèi)品公司,。”
巴菲特認(rèn)為，“當(dāng)我看到我曾孫女和她的朋友幾乎人手一部蘋果手機(jī),，并且他們離了蘋果手機(jī)就不行的時候,，我就意識到，蘋果的客戶黏性非常高,，而且蘋果本身的產(chǎn)品也很有價值,。”
而根據(jù)美國證券交易委員會(SEC)披露的數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，伯克希爾持有蘋果公司8.95億股,，持倉占比升至至38.9%,，總市值達(dá)1163億美元，位列第一大重倉股,。
股神也非百戰(zhàn)百勝
當(dāng)然股神投資也不是百戰(zhàn)百勝,。在1994年致股東的信里，巴菲特回顧了自己所發(fā)生的重大投資失誤,。
其中,，投資大都會/ABC公司的歷程頗為曲折。1978年~1980年間,，巴菲特以4.3美元/股賣掉了對這家公司的持股,，然后在1986年又以17.25美元/股的價格重新買回。1993年底,，巴菲特再次以63美元/股的價格賣出,，結(jié)果一年之后漲到85.25美元/股，少賺了2.225億美元,。
巴菲特在大都會/ABC公司上的操作,，頻頻出現(xiàn)失誤，說明即便是“股神”,，也沒有“低吸高拋”做波段的能力,，反而經(jīng)常會陷入“一賣就漲”的怪圈。
而真正讓巴菲特感到痛心的是,，他曾經(jīng)耗費(fèi)3.58億美元買入的全美航空優(yōu)先股,，在1994年宣布停止發(fā)放股息，投資賬面價值更是跌至8950萬美元,，僅相當(dāng)于投資成本的25%,。
巴菲特反思道，他非常清楚一點(diǎn),，對于航空業(yè)這種“大路貨”行業(yè)來說,，要么降低成本，要么關(guān)門大吉,。雖然巴菲特知道,，美國航空也深受成本居高不下之苦，但考慮到自己投的只是優(yōu)先股,，當(dāng)時還是抱有了一定的僥幸心理,。對于這筆投資，巴菲特稱之為“非受迫性失誤”,，也就是說,，沒有人強(qiáng)迫和誤導(dǎo)他,，但他還是不幸入坑。
作為普通投資者,，即使對于股神,，我們也一定不能盲目地去“抄作業(yè)”。試想,，假如你當(dāng)時信心滿滿地押上全部身家,，幻想一夜暴富，結(jié)果等來的卻是迎頭暴擊,，結(jié)局無疑是很悲慘的,。
