在資本市場,，一個(gè)簡單的股票回購動(dòng)作,，背后可能蘊(yùn)含著一場燒腦的資本游戲,。
1月16日下午，招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司公布,，該公司計(jì)劃以集中競價(jià)交易的方式回購公司部分社會(huì)公眾股份（普通股股票）,，回購價(jià)格不超過人民幣23.12元/股，回購股份的資金總額不低于20億元（含）,、不超過40億元（含）,。
據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解,，本次回購股份的50%用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃,，回購股份的50%用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券,。
另外，資金安排方面,，本次回購股份的資金中,，招商蛇口自有資金比例不低于20%，其余資金來源于銀行貸款等其他合法資金,。
以債券融資的方式籌集大部分資金,，進(jìn)行股票回購，進(jìn)而將回購的股票用于股權(quán)激勵(lì)或者轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債,，一切看似順利成章,，但“舉債回購”的背后，實(shí)際上是招商蛇口對(duì)還債高峰的考量,、對(duì)企業(yè)資金的盤算,。
或許，在這場資本游戲當(dāng)中,，招商蛇口不甘扮演“輔助”角色,，更希望通過此次回購動(dòng)作逆風(fēng)翻盤，掌控局面,。
舉債回購與可轉(zhuǎn)債
將招商蛇口舉債回購股份的動(dòng)作抽絲剝繭,，細(xì)細(xì)分析，一連串動(dòng)作的背后仍然還是“借新還舊”的財(cái)技施展,。
觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體獲悉,，本次回購股份的資金中，招商蛇口自有資金的比例不低于20%,，其余資金來源于銀行貸款等其他合法資金,。
也就是說，招商蛇口將會(huì)通過融資貸款等方式,，籌集不高于80%的資金進(jìn)行股份回購,。
有業(yè)內(nèi)人士表示，2018年下半年,，證監(jiān)會(huì),、財(cái)政部等對(duì)上市公司股份回購行為進(jìn)行了松綁，企業(yè)通過融資的方式為回購公司股份籌集資金,，實(shí)際上也是響應(yīng)政策的號(hào)召,。
“如果融資成本比較低，企業(yè)采用融資,、貸款等方式籌集資金也是無可厚非的事情,。”上述業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道,。
與此同時(shí)，招商蛇口的“債務(wù)”身影在這場回購動(dòng)作當(dāng)中,，并不僅僅出現(xiàn)在前期的籌資階段,。
招商蛇口在公告明確提到，回購股份的50%用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券,。
湊巧的是,，2018年6月26日，招商蛇口公告宣布,，控股股東招商局集團(tuán)擬以其直接持有公司部分股票為標(biāo)的,，向合格投資者非公開發(fā)行可交換公司債券。
根據(jù)此前的報(bào)道顯示,，招商局集團(tuán)直接持有招商蛇口股份52.25億股,，占招商蛇口總股本的66.10%。此次可交換公司債券擬發(fā)行期限為不超過5年（含5年）,，擬募集資金規(guī)模不超過人民幣150億元（含150億元）,。
也就是說，在滿足換股條件下,，上述可交換公司債券的債券持有人,，有權(quán)在換股期內(nèi)將其所持有的可交換公司債券交換為招商蛇口股票。
一邊是“舉債回購”,，另一邊是“轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債”,，盡管中間走了不少彎路，但招商蛇口得到“以債抵債”的結(jié)果,。
分析人士表示,，這種借新債還舊債的方式在短期內(nèi)可以緩解企業(yè)的債務(wù)壓力。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財(cái)報(bào),、觀點(diǎn)指數(shù)整理
據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體查閱,，截至2018年第三季度末，招商蛇口的資產(chǎn)負(fù)債率為77.17%,，短期負(fù)債177.36億元,，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債為257.11億元；第三季度末,，該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則為-58.34億元,。
對(duì)招商蛇口來說，短期內(nèi)償債壓力依舊不小,，因此,，企業(yè)采取借新債還舊債方式或許也是化解短期債務(wù)危機(jī)的一種有效手段。
當(dāng)然,，招商蛇口的算盤或許并不止于“借新還舊”,。
截止2019年1月18日收盤,，招商蛇口股價(jià)報(bào)18.39元/股，而招商蛇口設(shè)置的回購價(jià)格上限則為23.12元/股,，與收盤價(jià)相比上升25.72%,。
“回購股票實(shí)際上是上市公司穩(wěn)定投資者信心的一種手段，另外,，回購動(dòng)作還可以優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿,，在一定程度上對(duì)股價(jià)形成利好,。”有分析人士表示,。
如此看來，招商蛇口寄希望于股票回購動(dòng)作,，從而拉高股價(jià),，進(jìn)而推行轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債環(huán)節(jié)，并從中獲取利益,。
上述分析人士對(duì)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體算了一筆賬：假設(shè)招商蛇口按照今天收盤價(jià)18.39元/股回購上市公司股票,，隨著股票回購動(dòng)作釋放的利好拉升股價(jià)，假設(shè)拉高至招商蛇口的過往參考價(jià)23元,，那么債權(quán)人所持一定數(shù)量可轉(zhuǎn)債所能夠轉(zhuǎn)換的股份,，將隨著股價(jià)的升高而減少。
“這其實(shí)是一石二鳥的做法,。”分析人士評(píng)論稱,。
23元之痛與二次股權(quán)激勵(lì)
或許，23這個(gè)數(shù)字,，對(duì)招商蛇口來說有著特別的意義,。
招商蛇口在本次股票回購當(dāng)中，設(shè)定回購價(jià)格不超過人民幣23.12元/股,，回購股份的資金總額不低于20億元（含）,、不超過40億元（含）。
但數(shù)字“23”并不是第一次出現(xiàn)在招商蛇口公告中,，在招商地產(chǎn)摘牌,、招商蛇口上市再到推出首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，“23”都很巧合的成為了故事的“參與者”,。
2015年12月,，招商地產(chǎn)終止上市，A股股票現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為23.79元/股,；隨后,，招商蛇口上市，發(fā)行價(jià)定位23.60元/股,。
2016年11月29日,，招商蛇口首次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,。彼時(shí)，公告提及,，自期權(quán)授予日至每一批期權(quán)行權(quán)期結(jié)束日,，在滿足業(yè)績條件的基礎(chǔ)上，須有至少十個(gè)交易日的交易價(jià)格達(dá)到23.34元或以上,，激勵(lì)對(duì)象方可行權(quán),。
數(shù)據(jù)來源：雪球、觀點(diǎn)指數(shù)整理
2016年11月29日之后,，招商蛇口股價(jià)僅在2018年1月16日至2月6日連續(xù)16日收盤價(jià)超過了23元,，隨后該公司股票收盤價(jià)達(dá)到23元及以上的日子寥寥無幾，數(shù)字“23”似乎成為了招商蛇口可望而不可及的一個(gè)關(guān)卡,。
“此次股票回購價(jià)格上限定在23.12元/股,，可能考慮了此前招商蛇口上市以及首期員工持股成本價(jià)等因素。”業(yè)內(nèi)人士向觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體說道,。
但招商蛇口在公告中表示,，本次回購股份價(jià)格區(qū)間的定價(jià)原則為，不超過本次董事會(huì)決議前30個(gè)交易日平均收盤價(jià)的130%,，且不超過24元/股,。
同時(shí)，繼2016年首推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后,，招商蛇口在本次的公告中也明確提到,，在回購的股票中，有50%用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃,。
有業(yè)內(nèi)人士表示,，可以預(yù)測的是，如果招商蛇口股票回購上限價(jià)格是23.12元/股,，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃當(dāng)中的行權(quán)價(jià)格有望大于或等于23.12元/股,。
按照他的解釋，行權(quán)價(jià)格除了參考首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃價(jià)格外,，更重要的是,，招商蛇口作為國資企業(yè)，為了防止國有資產(chǎn)的流失,，用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或者員工持股計(jì)劃的股票定價(jià)自然不會(huì)低于當(dāng)前的回購價(jià)格,。
“回購、股權(quán)激勵(lì),，按照招商蛇口的設(shè)想,，這一進(jìn)一出或許也是一筆不錯(cuò)的算盤。”業(yè)內(nèi)人士表示,。
實(shí)際上,，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)提升上市公司的價(jià)值,、吸引及留住人才均有顯著效果，但是股票回購?fù)枰罅抠Y金支付回購成本,，容易造成資金緊張,，降低資產(chǎn)流動(dòng)性，影響公司后續(xù)發(fā)展,。
招商蛇口此次通過借債方式回購股票,，進(jìn)而進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，或許也是對(duì)自身資金情況做出了一番考量,。
畢竟,，以借債方式進(jìn)行股票回購，一方面可以緩解資金壓力,，另一方面,，原用于回購股票的自有資金,，如今由借債方式填補(bǔ),，那么，省下來的自有資金則可以進(jìn)行新一輪投資,。
但也有業(yè)內(nèi)人士表示,，招商蛇口若寄希望于股票回購對(duì)股價(jià)釋放的利好來拉高股價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債里的小算盤,，并不是個(gè)好主意,。
“畢竟，此前前海土地釋放的利好,，以及1706億元業(yè)績的公布,，都沒能讓招商蛇口的股價(jià)重沖回23元。”
